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第26章 抵押复利（第3页）

——这种“铁钱→私交子→官交子”

的抵押升级，本质是“信用杠杆”

的复利增长，暗合《周易·泰卦》“小往大来”

的能量转化逻辑：每一次抵押都是“小”

的付出，每一次变现都是“大”

的可能，循环往复，终成“以小搏大”

的资本神话。

（二）胡雪岩“商政抵押”

的成与败：杠杆失控的警示

清末胡雪岩的“循环抵押”

堪称经典反面案例：他以“阜康票号”

信用抵押，向外国银行贷款支持左宗棠西征，用“协饷（政府回款）”

作为还款保障；同时将丝茶贸易利润抵押给钱庄，扩张生丝囤货——这种“政商信用→贸易杠杆→资本循环”

的模式本可成势，却因过度抵押导致“一损俱损”

：生丝价格暴跌后，钱庄挤兑引发“抵押品链断裂”

，最终“商政杠杆”

崩塌。

此教训印证《盐铁论》“明者因时而变，知者随事而制”

：复利杠杆的核心在“制”

——控制抵押率（如晋商“三成抵押七成流通”

的规矩），守住“资产—负债”

的安全边界，方得“势生势”

的可持续性。

四、历史智慧的现代启示：循环抵押的“三重境界”

（一）初级：资产盘活——从“死物”

到“活钱”

的第一步

敦煌出土的《唐五代宋初典当契约》显示，古人抵押常从“盘活闲置资产”

开始：农民典当耕牛换种子，商人典当货物换周转金。

现代创业者的“固定资产抵押贷”

本质同源——关键在“精准估值”

：如宋代“质库估物，先看新旧，次论用途”

，现代金融亦需对抵押品的“流动性”

“保值性”

严格评估，避免陷入“高估→滥贷→坏账”

的陷阱，恰似晋商“看货给银，货值十两，仅贷六两”

的审慎，为循环抵押留足“容错空间”